关注郑糖下跌末期的套利机会仲氏薹草

关注郑糖下跌末期的套利机会

当前国际原糖和郑糖的走势，基本符合我们半年报的判断。国内工业库存的矛盾，将会使得1501合约的升水下降，这个预判也在实现中。其主导的原因是国家当局在2014年05月份公布的300万吨补贴临储政策，这一政策改变了我国白糖在2014/15的供需结构的预期。让原本减产的效果，几乎被完全抵消。

那么，接下来的郑糖，将会面临什么样的矛盾呢？临储的驱动力将会逐渐衰竭，市场必定需要新的驱动力，来演化新的行情。我们认为，未来一段时间，需要关注以下几个方面的信息或变化。

一是巴西双周报的甘蔗生产结构。根据巴西糖业协会公布的最新燃料乙醇消费数据，2014年3月份累积消费燃料乙醇56亿升，去年同期消费44亿升，同比增加27.3%。我们在半年报中提出过关于巴西燃料乙醇消费同比增长30%的事实，将会为巴西的原糖生产带来一些弹性。即巴西可以不必在原糖价格较低的情况下继续大量生产原糖。而原油价格在100以上，那么巴西国内的汽油价格就不会单方面的下跌，随着巴西弹性燃料车存量数据的增长，对于乙醇燃料的需求，有了一个扎实的基础。我们认为，一旦原糖价格过于低廉，势必会引发巴西调整甘蔗生产结构，即会更多地考虑生产燃料乙醇。

我们可以回归一下2008年的糖价牛市，其中一个条件就是原油价格较高，这就能够让原本就缺原油的巴西，有足够的动力去生产更多的燃料乙醇。而今，巴西的燃性燃料车存量比2008年平均增长40%，如果原油价格维持在100美元左右，那么我们相信，巴西就有动力去生产燃料乙醇。

二是国内食糖进口量的变化。我国有一个进口配额制度，配额内194.5万吨的食糖进口的关税是15%，配额外的关税是50%。一旦进口量超过了配额，唯有将国内食糖价格提高，才能满足贸易商进口的利润诉求。截止6月份的进口数据，2014年进口量在131万吨。当进口累积量达到195万吨左右的时候，我们就要关注国内外价格联动的关系。

三是国内工业库存的变化。我们知道，商品价格低廉，会促发一些额外的消费量。而今，随着全国经济逐渐回暖，居民收入可能会缓慢改善，从行业整体角度看，必然会有利于食糖的消费。

以上三点，我们认为是研判未来糖价比较关键的指标。巴西的产量调整、国内的进口量是否会引发配额外的高价、工业库存是否会因为消费而降低。

如果仅从短期的视角看，在绝对价格底部不可测的假设下，单边策略下，继续持有空单是最优策略。在套利方面，我们更加看好SR1501和SR1505之间的价差投资机会，当前1501合约相对比较弱，很可能是因为市场对于300万吨临储糖在11月份开始销售后，对1月份糖价的过度打压的解读，但是，11月-翌年1月份，刚好是我国国内的新糖上市期，供应充足，对于1月份的空头，我们认为无可厚非，但是1-3月份不会消耗掉过多的糖，不会至于5月份会因为低库存而相对坚挺。另外，1501的贴水也提供了安全边际，因此，我们考虑买SR1501卖SR1505进行套利。

机构来源：南华期货

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