人民币贬值将加速国内玉米市场的去库存进程棒槌草

人民币贬值将加速国内玉米市场的去库存进程

2016年伊始，人民币汇率再次上演惊心动魄的过山车行情，尤其是1月7日人民币兑美元汇率中间价报6.5646，创2011年3月底以来新低，引发市场对人民币汇率持续贬值的担忧。人民币贬值意味着以美元计价的国际谷物更加昂贵，即国内用粮企业采购进口谷物的成本相应增加，汇率波动的加大致使国内企业进口谷物的汇率风险提高，抑制其进口玉米替代品的意愿。

一、8月汇改开启人民币贬值，后期仍有贬值空间

说到人民币贬值，就不得不提去年8月央行“汇改”，2015年8月11日央行宣布，自即日起，做市商在每天银行间外汇市场开盘前，参考前一天银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。本次政策调整主要是为了解决当时人民币中间价与市场汇率持续偏离，人民币实际有效汇率相对于多国货币偏强的问题。该定价机制的调整便于快速校正中间价与市场汇率的点差，使人民币汇率更能体现市场供求变化，换句话说，央行对于人民币贬值的容忍度大幅提高。政策公布后，人民币即开启了大幅贬值的漫漫熊途，自汇改以来，人民币中间价由6.1162大幅下调至最新的6.5630(1月13日)，贬值幅度达到7.28%，相应地，在岸及离岸人民币汇率亦出现大幅贬值及波动加剧的趋势。

同时市场普遍预期未来人民币将继续贬值。究其原因，第一，2015年12月美联储开启利率正常化，且美国经济强劲复苏支撑美联储2016年继续加息，而中国疲弱的实体经济严重依赖宽松的货币环境，未来我国的货币政策仍将以宽松为主，降息降准政策可期，中美两国实体经济的发展现状及货币政策的分化将加剧资本流出国内，施压人民币继续走软。第二，人民币相对于其他国家货币仍显强势，贬值压力有待继续释放。近期，中国央行强调人民币将更注重参考一篮子货币，鉴于此前人民币兑一篮子货币升值较多，市场猜测央行将放宽人民币对美元的贬值，央行的汇率政策风险加大。因此，国际投行分别下调人民币对美元汇率的预期，其中，高盛将2016年底和2017年底人民币汇率分别由6.60和6.8下调至7和7.30，摩根亦将人民币汇率预期调降至6.98和7.31，市场对人民币持续贬值的预期进一步加强。

二、人民币贬值削弱进口替代品的价格优势，汇率风险抑制进口积极性

按照初步测算，人民币贬值1%，美玉米进口成本增加约13元/吨，汇改至今人民币贬值7.28%，相当于美玉米进口成本上涨近100元/吨，部分抵消了进口替代品价格下跌的幅度，削弱了进口替代品的价格优势，据中国玉米网数据显示，美玉米最新进口完税价为1530元/吨，若按汇改之前人民币汇率水平(2015年8月10日人民币汇率中间价为6.1165)估算，美玉米进口完税价为1433元/吨，即因人民币的大幅贬值，美玉米的进口价格相应增加了97元/吨。同时，自去年央行汇改以来，在岸及离岸人民币汇率的短期波动明显加大，去年8月11-13日连续三天离岸人民币汇率区间振幅达到6%以上，进入2016年伊始，汇率急涨急跌幅度达2%，显著增加了国内企业进口国外谷物的汇兑风险，未来国家将持续推进人民币汇率改革，使其更趋市场化、国际化，汇率波动幅度也将明显加大，由此汇率风险的加大将抑制国内企业进口替代品的意愿。

三、人民币贬值利于国内玉米的去库存进程

人民币阶段性贬值对谷物进口的抑制有限，但持续贬值将利于国内玉米去库存进程的提速。市场普遍预期人民币将贬值10%甚至更多，若贬值10%，进口谷物的成本将较当前增加仅30元/吨的幅度，而1月12日国内玉米与进口玉米、高粱、大麦(进口完税价)的价差分别为650元/吨、560元/吨和490元/吨左右，所以人民币贬值带来的进口成本的增加相对有限，但若人民币持续贬值，则汇率变动对进口成本的影响将渐趋深远，必将抑制企业采购进口替代品的积极性。从波动情况来看，2016年10月人民币将正式成为SDR的新货币，此前这段时间将是央行进行汇率调整和改革的关键期，预计人民币汇率的波动有望加大，这必将加剧国内企业进口国外谷物的汇率风险，增加企业对采购时点把控的难度。回顾2014/15年度中国进口玉米、高粱、大麦等替代品的总量共计2556万吨，严重冲击国内玉米的需求，鉴于后期人民币贬值预期的加强及汇率波动风险的加大，用粮企业有望逐渐减少进口替代品的采购，转而增加对国产玉米采购需求，利于加速国内玉米市场的去库存进程。

编辑：中国兴农网

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