油脂市场整体偏空 棕榈油弱势将维持独舌橐吾

摘要：

国内外供需剖析：油脂油料供给丰裕，根基面上产量年夜增延续。年夜油脂油料的供给情形来看，美豆丰登蒙自砂仁几成定局，10月份的USDA供需陈述可能再度调升美豆产量及库存，而美豆题材竣事之后，呐缦憷的播种题材将成主导，按照今朝展望的播种面积，其有可能创历史新高，可以说一波未平一波又起；而此吐矣闽主要的油脂品种，棕榈油方面，年夜马来西亚的月度陈述来看，8月产量同频年夜增，厄尔尼诺对盘面的支撑荡然无存；

投契资金发力，短线有所反弹：比来两周以来，国内外油脂盘面呈现出必然的反弹的迹象，首先是美豆油、马来西亚棕榈油的反抽，其次是国内三个油脂品种中有两个瓢芜现了较着的抄底资金介入，在今朝绝对价位偏低、资金年夜量介入的情形下；不外我们认为短线反弹难改下跌趋向；

季节性消费默示乏力，油脂库存高企：年夜油脂市场消费的季节性来看，凡是中秋国庆双节前一个月，豆油现货市场将迎来一波备货需求。然而年夜豆油现货周度成交量与成交均价的统计数据来看，市场补库热情并不高，采购需求的增量远不及供给的增量，这直接导致今年油厂的豆油库存远高于去年同期；

投契以及套利策略制订：综上所述，因为油脂根基面偏空名目得以延续，后期我们首要采纳逢反弹做空棕榈油策略；P1501空头建仓价钱在5200-5500之间，方针位在4500摆布，止损放在收盘打破5500。此外考虑到豆油根基面相对棕榈油乐不美观以及油粕比有望继续缩小，后市将配合做多豆油做空棕榈油、做多豆粕做空豆油套利策略；

影响趋向和套利的晦气身分：因为油脂下跌幅度较年夜，过低油脂价钱会激发生物能源消费，油脂呈现中级反弹；而油粕套利则因为油脂快速反弹以及豆粕消费进入淡季，油粕比进一步拉年夜，导致建仓头寸止损出局。

一．油脂油料供给丰裕

1.1 USDA陈述：台湾岩芋美豆年夜量增产几成定局

2014年9月11日晚，USDA发布了本月的USDA供需陈述，不出市场预料，美豆单产以及美豆产量被再次调高，对市场偏空，以下我们对本次陈述予以具体解读。

至今年度第二季度起头，市场一向对厄尔尼诺有强烈的预期，可是最终的产量会声名一切，在9月份发布的MPOB陈述显示：马来8月底棕油库存2054008吨，较上罹难加21.9%，为17个月最高水准。这无疑为预期厄尔尼诺现象的多头破了一盆冷水，按照季节性身分来看，9月份的产量数据可能比8月更甚，虽然比来马来西亚棕榈油出口因为9月和10月打消出口关税而连结健旺，可是在需求整体有限的情形下，此种态势很难连结，全球整体的供需可能倾向宽松。

在本次陈述中，美国年夜豆产量估量为创记载的39.13亿蒲式耳，上调9700万蒲式耳，首要因为单产估量上调。年夜豆出口量上调2500万蒲式耳至17.00亿蒲式耳，因为供给增添。年夜豆压榨量上调1500万蒲式耳至17.70亿蒲式耳，年夜部门因为豆粕出口量增添，达到创记载新作出口发卖水平。国内豆粕用量上调与2013/14年度小幅增添连结一致。年夜豆期末库存估量4.75亿蒲式耳，将是2006/07年度以来最高水平。

2014/15年度美国年夜豆及豆类产物价钱估量下滑。估量美国年夜豆季节平均价钱9.00-11.00美元/蒲式耳，上下限各下调35美分/蒲式耳。估量豆粕价钱330-370美元/短吨，上下限各下调10美元/短吨。估量豆油价钱34-38美分/磅，上下限各下调1美分。

而年夜USDA陈述的节奏来看，10月份的USDA陈述一般会相较9月的陈述，更进一步的提高美豆的单产和产量，而按照今朝的天色状况来看，并没有发生之前所担忧的霜冻等身分，是以，年夜9月到10月，整个盘面可能仍将笼盖在美豆的利空空气中，短线的反弹并不能改蹦整个市场的趋向，除非市场发生极其恶劣的天色状况，而这对于已经处于发展末期的美豆来讲，可能性已经为零。年夜美豆近十年周期情形看，在10月中旬以前，美豆季节性上市压力导致的价钱下跌延续，而今年度因为年夜量增产导致周收盘价钱跌至1000美分以下，剖明已经步入“熊市阶段，未来下跌方针位可能在850-880美分/蒲式耳之间。

影响棕榈油产量的持久身分首要为拉尼娜与厄尔尼诺天色的影响，厄尔尼诺天色凡是带来干旱阴冷天色，将使产量下降速度加速或使产量增速减缓。拉尼娜天色带来较多降雨，对棕榈发展有利，减缓产量下滑及年夜幅增产。

1.2年夜豆口岸库存高企 供给压力巨年夜

跟着国内豆粕消费需求兴旺和国际年夜豆价钱下跌，我国进口年夜豆量再创历史新高：（1）本作物年度美豆发卖依然强势，截至8月份，美豆出口磨练量累计为4336万吨，上一年同期3567万吨，同比增添近20%；（2）呐缦憷方面，每年的4-9月份是我国集中进口巴西年夜豆的时代，阿根廷年夜豆到港时刻为每年的6-12月份。海关总署发布的月度进口年夜豆数据显示，上半年共进口年夜豆数目为3419万吨，对比去年同期上升24.5%；去年9月份至今年7月，我国共进口年夜豆数目为6396万吨，对比去年同期上升19%。整体剖析，2014年上半年进口年夜豆到港量维持在很是高的水平。年夜豆进口量维持高位，口岸库存持续高企。估量8月口岸到货量达到600万吨摆布，9月份有所下降，也将达到460万吨，而10月会攀升至520万吨。供给丰裕的年夜豆将令油脂价钱承压，年夜量进口年夜豆价钱倒挂，现货价钱维持低位清算。

二、豆油消费旺季难现趋向性反转

2.1油厂开工率较低难改豆油库存高企

年夜量年夜豆的到港，油脂原材料供给充沛；因为豆粕下流需求精采，压榨厂为知足豆粕下流需求年夜量压榨，造成豆油被动压榨，近期跟着豆粕价钱年夜幅下跌，油厂开工率小幅走平，根基维持50%开工；因为豆油价钱持续下跌，中心商业商抉择信念不足，不愿囤货，豆油库存首要集中在油厂，全国商业库存已经达到130万吨历史高位。

每年进入中秋往后一向到春节，都是豆油消费旺季；可是今年消费旺季，现货终端需求没有启动，现货价钱低迷，中心商业商采购意愿不足；再加上前几年我国人均植物油消费快速增添，已达到人均20公斤/年消费瓶颈，近三年增速较着放缓。是以家庭对油脂的消费潜能，根基会连结今朝的水平，可挖掘潜力不年夜。社会消费方面，跟着反华侈政策的实施，油脂类消费收到了冲击，需求滑落较着。

2.2传统消费旺季惠临 终端需求仍然疲软

三、棕榈油供需矛盾加倍凸起

棕榈油除了用作消费以外，近年来已成长为主要的融资尺度品，市场普遍认为融资油占比50%-60%摆布。故而融资这块对棕榈油价钱剖析至关主要。我国对棕榈油的进口首要依靠于内外价差，近几年棕榈油进口成本持续高于国内发卖价钱，未实现真正意义上的顺价发卖，是以价差越年夜，融资成本越高。岁首以来，棕榈油内外价差一向在高位盘桓，最高时内外价差一度达到 1300 元/吨，8 月份内外价差才年夜900元/吨收窄至今朝的300元/吨四周。截止9月12日，以广州24度为例：进口成本在5589元/吨，广州现货为5150元/吨，倒挂439，占比7.85%。价差的缩小或使融资需求恢复。跟着国内棕榈油价钱快速反弹，未来几个月进口量有望小幅增添，导致本就过高的库存难以有用消化，市场供求矛盾加剧。

四、油脂、豆粕市场响应投契与套利策略剖析

综上所述，我们认为油脂市场整体供给丰裕，消费短期内难有起色，在国外油料年夜豆震动下跌趋向下，后期豆油、棕榈油反弹空间受限；9月下旬往后，有望恢复震动下跌趋向；考虑到棕榈油根基面膳缦悻盾加倍凸起，豆油对棕榈油后市价差有望小幅扩年夜。国内油厂在开工率不高的情形下，因为豆粕消费仍然偏旺，后市在压榨利润收窄情形下继续“挺粕抑油可能性加年夜。

4.1趋向性做空棕榈油

具体生意策略如下：（以P1501为例）

1、持仓成本：本次卖空棕榈油拟采纳逢反弹分批建仓策略，建仓区域节制在5200-5500之间，每50点建仓100手棕榈油空单，平均持仓成本在5350摆布。

2、持仓周期：在不破止损前提下，持有至棕榈油价钱下跌至4500摆布。

3、风险节制：本次棕榈油空头持仓成本节制在5350摆布，若市场价钱收盘有用上涨至5500止损离场。

4、资金分配：本次棕榈油卖空拟投入总资金的15%-20%，加仓后持仓比例不能超出总资金的30%苞藜属。

五、影响套利与趋向连系策略相关风险身分剖析

5、止盈打算：鉴于今朝棕榈油年夜名目依然维持空头，在不触及止损前提下持久持有，直到即将进入交割月份。

6、风险收益比：按照本次生意打算，本次空头持仓成本节制在5350，止损设置在5500则吃亏为150点。预期本次空头预期收益在4800以下，则最小盈利方针为550点，风险收益比为1:3.7。

4.2油粕比：反弹之后仍将缩小

（1）年夜持久来看，豆粕需求将维持高速增添，豆尤缤增速则放缓

跟着中国经济成长，人平易近糊口水平的提高，对于肉类家禽的需求也年夜幅增添，整个养殖行业的规模也随之扩年夜，尤其利润可不美观吸引了国内多家年夜型上市公司巨资进入，更是加速了豆粕消费；曩昔五年我国豆粕消费量年均增速10.3% 。

相对于豆粕需求的持续高速增添，豆油等植物尤缤的增速则较着放缓。一方面因为跟着糊口水平的提高，人们加倍注重饮食健康问题，对于油脂的摄入量会进行节制；另一方面，2012年年尾以来，中共中心接踵出台“八项划定、“六项禁令以及《中心军委增强自身培植十项划定》，对三公消费作出严酷限制，其中有严禁公款吃喝华侈的若干条目，这对豆油等食用油的需求也造成重年夜冲击。曩昔五年我国豆油消费量年均增速5.4%。

油粕比反弹之后将重归跌势：因为前期油脂相匹敌跌而豆粕市场年夜幅下跌，两者之间比价有所扩年夜；考虑到油厂进口吃亏，油脂根基面疲软，后期油厂挺粕可能性较年夜，因其中期做多豆粕做空豆油具备必然机缘；

（2）豆粕期货合约上的近高远低升水结构有利于多头操作

一方面市场对未来全球年夜豆产量年夜幅增添有着一致的预期，另一方面短期豆粕需求兴旺，是以培育了国内豆粕期货合约价钱呈现近高远低的升水名目。豆粕期货上近高远低的反向市场名目，给了做多投资者一种操作思绪，即多单在向远月合约移仓的同时，可以降低持仓成本，获得换月的利润，如斯就判定了多头做多豆粕的抉择信念。

对应的，因为豆油的需求放缓，且投资者进行的油粕之间的套利生意，导致豆油合约价钱呈现近低远高的名目。豆油期货上则为近低远高的正向市场名目，多头投资者向远月移仓，反而会增添持仓成本，而对空头投资者来说，向远月移仓就会获得换月的利润，反而会判定空头做空豆油的抉择信念。

4.3做多豆油做空棕榈油

以上两个品种合约的特征导致，豆粕成为自然多头市场，豆油成为自然空头市场；近几年，油粕比值一向震动下跌就是较着的佐证。

（3）具体套利策略：

年夜上述油粕比值图上不难看出，油粕比处不才降平行通道内，是以本次油粕套利期待比值回升至1.95摆布进行开仓操作；操作上，可进行买豆粕1501合约卖豆油1501合约，生意比例为买2手豆粕卖1手豆油。今朝1501合约油粕比为1.93：1，方针油粕比为1.8:1，止损油粕比为2.0:1。

年夜国内豆棕价差统计以及季节性情形看，9月-1月之间豆油对棕榈油价差有所扩年夜，市场平均中枢在1000点摆布，市场正常波动区域在【600，1450】之间，年夜豆牛市时，两者极端价差扩年夜至2000摆布；豆类维持熊签名目时，价差缩小至500-600区域，考虑到今朝价差在850以下，第三季度是豆油消费旺季，而棕榈油消费旺季需要期待至明年3月往后；此外，国内棕榈油融资勾当重启，加剧棕榈油库存高企场所排场，是以后市整体偏弱名目下，豆油默示强于棕榈油。当豆棕价差下降至800以下时，进行卖棕榈油，买豆油的操作；而当价差扩年夜至1000以上时，做多价差套利单慢慢获利离场。组合价差止损节制在100点，止盈节制在200点摆布。

尽管今朝油脂整体处在震动下跌的年夜趋向中，可是因为棕榈油具有融资属性以及生物能源的替代浸染，棕榈油价钱有潜在“变盘风险，一旦棕榈油形成底部反转，则卖空棕榈油以及做多豆油做空棕榈油策略面临较年夜风险。

（1）慎密亲密关注马来西亚响应陈述

（2）生物柴油将是未来植物油消费的主要动力规模，跟踪原油与植物油价差

欧盟是生物柴油成长最早也是最快的地域，为了促进生物柴油财富的成长，欧盟曾经由过程拟定法令划定成员国的生物燃料使用量在燃料总量中的最低比重。欧盟生物柴油出产首要以菜油作为原料，欧盟生物柴油对菜油的消费已经在曩昔引起了欧盟嫠籽的供需名目。美国的生物柴油产能在迅速的扩张，2007年尾美国的生物柴油总产能在25.6亿加仑/年，美国、巴西、阿根廷的生物柴油原料首要为豆油、葵花忧匀。马来玉簪西亚生物柴油产能也在迅速扩张，首要使用棕榈油憾ハ油出发生物柴油，按照马来西亚已经核准的生物柴油产能将会继续连结快速增添的态势。

年夜相关研究情形得出：当原油与植物油的价差相那时，植物油制备生物柴油就会相当有竞争力；年夜以上图中可以发现，跟踪的WTI原油（德克萨斯）现货价与马来西亚棕榈油的FOB报价价差处于较高水平，棕榈油的价钱优势已经在闪现，是以要注重棕榈油潜在变盘风险。

一旦棕榈油形成较着反转趋向，我们以上操作策略将以严酷止损为前提，伺机年夜头寻找生意性机缘。